区块链:深度分析：Genesis申请破产，会将DCG拖下水吗？_Genesis Shards

1月18日，美国司法部宣布联合财政部、联邦调查局针对某国际加密公司进行重大执法行动时，加密市场如临大敌。不少人猜测该公司可能是正处于舆论风口、深陷流动性危机并频频被传即将破产的美国加密集团DigitalCurrencyGroup，一些加密投资者甚至提前清仓避险。

虽然最终证明是虚惊一场——制裁对象是俄罗斯“三线”加密交易平台Bitzlato，行情迅速反弹，但毫无疑问DCG已被加密市场默认为是定时炸弹。不少人空仓观望没有赶上年初这轮行情的原因，大抵也是因为对DCG未来的担忧。

从去年11月DCG子公司、加密借贷商Genesis暂停提款，到今年年初加密交易所?Gemini?联创发文控诉DCG要求偿还16.75亿美元借款，以及随后的监管机构行动——美国?SEC?指控Genesis发行销售未注册证券，美国检察官及SEC调查DCG内部资金转移问题，再到Genesis今天正式申请破产保护。DCG如今似乎走到了穷途末路。

债务缠身、监管的DCG，会因此倒下吗？DCG又将如何自救？DCG旗下灰度信托是否会被波及，并大肆抛售?BTC、ETH?等加密资产，造成加密市场再次下跌？

一、DCG-Genesis?与?Gemini?纠葛不断

在停摆了近三个月后，加密借贷商Genesis今天正式向美国纽约南区破产法院提交Chapter11?破产申请文件。根据Odaily星球日报统计，目前已经登记的前五十名债权人债务总额累计为38亿美元。其中最为人瞩目的当属Gemini，其是Genesis最大债权人，债务总额为7.65亿美元——略低于此前Gemini联创公开信中所自述的9亿美元债务。

在过去几个月中，围绕Genesis、DCG、Gemini之间的纷争不断，几方创始人隔空互发「小作文」，搅动整个加密市场。

韩国央行报告：有必要引入IE0系统，并考虑将稳定币纳入外汇交易监管范畴:12月5日消息，韩国央行金融结算局电子金融调查组今日发布题为“加密资产监管相关的关键问题和立法方向”的报告，报告认为，有必要在韩国引入加密资产的IE0系统，并考虑对稳定币等适用外汇交易监管规定。韩国央行认为有必要引入只允许经过交易所审查发行加密资产的IE0方案，但禁止加密资产发行人以直接出售加密资产的方式的筹集资金。即在向投资者出售加密资产时，发行人并不直接出售，而是加密资产交易所对发行公司的人力、技术、财务、策略等进行评估，然后通过交易所出售，从而保护投资者。报告指出，由于加密资产交易所的项目评估能力和流程在引入IE0时很重要，因此交易所需要制定筛选标准和程序。有必要对加密资产交易是否适用外汇交易相关规定进行讨论。因为加密资产和全球 Stablecoin 的跨境汇款越来越多，因此有必要在《外汇交易法》中明确加密资产的法律性质，将购买加密资产的资金汇款、存入和交易等明示为资本交易。（CoinDesk Korea）[2022/12/5 21:23:13]

事件起因是，Gemini?曾推出一款年化收益8%的理财产品名为「Earn」，募集资金由Genesis进行管理；去年11月，Genesis受?FTX?破产影响，部分存款未能兑现，出现流动性危机。于是，Genesis暂停了所有借贷服务并禁止提现。而后媒体爆料，母公司DCG与Genesis存在债务关系，数额超过15亿美元，DCG方面也证实债务的真实性。

作为Genesis最大的债权人的Gemini开始联合其他各方成立债权人委员会，试图与DCG协商解决问题，收效甚微。此时，由于暂停了「Earn」赎回，Gemini以及两位创始人也被用户提起集体诉讼，指控欺诈和违反交易法。忍无可忍的Winklevoss兄弟决定反击。

美CFTC主席：不要指望加密创新成为监管的“免费通行证”:10月12日消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Rostin Behnam在DC金融科技周上发表讲话称，不要指望加密技术创新成为监管的“免费通行证”。[2022/10/12 10:31:39]

新年伊始，CameronWinklevoss?代表其?Earn?产品超过?34?万名用户，向?DCG?创始人?BarrySilbert?发送一封公开信，要求他偿还所欠的?9?亿多美元。在公开信中，Winklevoss?表示DCG欠?Genesis约?16.75?亿美元，并指责?BarrySilbert?拒绝配合，恶意采取拖延战术。

BarrySilbert?随后做出回应，他表示：“DCG?没有从?Genesis?借?16.75?亿美元。DCG?从未拖欠?Genesis?的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款；下一次贷款到期是?2023?年?5?月。”根据BarrySilbert所说，DCG与Genesis?之间存在一笔短期债务，只有5.75亿美元——?4.475亿美元现金以及4550BTC；另外11亿美元的期票到期时间是在10年后，即2032年6月，这是DCG主动承担的Genesis?与三箭资本之间的债务。当时DCG认为，一旦市场稳定，对机构大宗经纪服务的大量需求将继续存在，Genesis的品牌影响力巨大具有很大的竞争优势，值得保护。

不过，这番说辞却未能打动?Winklevoss兄弟，一周后?CameronWinklevoss再发长文。Cameron称，BarrySilbert以及其他关键人员通过虚假陈述，误导了所有人，让各方相信Genesis已从三箭破产的损失中恢复过来，从而诱导贷款人继续提供贷款。Cameron认为，DCG提供的11亿美元本票并没有真正兑现，属于财务造假，而且其实际价值将大打折扣——折价70%?，市场价可能只能卖到3亿美元。

声音 | 上海证交所前总工程师：AI能为国家监管区块链提供依据:4月22日，大数据文摘在微信公众号发布《中科院教授白硕：AI+区块链，两大神器如何助力商业新生态》，上海证交所前总工程师白硕接受采访表示，以比特币的交易为例，进行货币转让的人是匿名的，但他们的转账行为是公开的。我们可以使用人工智能去分析这些数据，从数据的结构和数据表现的行为中去发现是什么人在做什么交易，甚至是给不同的账户进行定量的画像和分析。这样人工智能就能为国家监管区块链提供依据。

利用智能合约的代码强制执行与信任和价值有关的业务流程将会成为区块链的常态。这些代码承载着信任的流动，一旦出错或者有安全隐患，很有可能引起灾难性的后果，所以很多人不约而同地将智能合约代码的把关工作寄希望于形式化验证。为了推动区块链长远健康的发展，使得更多信任的状态能够在区块链上流动，智能合约的正确性、安全性必须得到保证。目前看来，形式化验证是一个有效的解决方案。[2019/4/24]

此外，Cameron还向DCG董事会揭露其高管联合Genesis、三箭资本违规操纵GBTC，但最终谋算失败，导致Genesis债台高筑进而引发DCG集团深陷流动性危机。Cameron还建议DCG董事会，罢免DCG现任首席执行官BarrySilbert，任命新CEO。

针对Cameron的要求，BarrySilbert以及DCG官方表示，这是Cameron的又一次绝望和非建设性的宣传噱头，目的是将Gemini平台Earn用户对其不满情绪转移给DCG。并且，BarrySilbert也写了一篇股东信，澄清与Genesis之间的贷款是“在正常业务过程中”进行的，撇清与三箭资本、FTX、Terra之间的关系。

在Winklevoss兄弟的「努力」下，美国当局开始调查BarrySilbert旗下加密公司的内部财务交易。彭博社报道称，调查人员正在“审查DCG和Genesis之间的转账”。此外，美SEC也介入其中，指控GenesisGlobalCapital和GeminiTrustCompany通过加密借贷计划向散户投资者提供和销售未经注册的证券。

动态 | 梦网集团：深度布局“区块链+通信”:据证券时报消息，梦网集团(002123.SZ)向证券时报回应其在区块链领域的布局情况时表示，目前，梦网集团区块链主要涉及三大业务：网间清结算、可信账单支付和通信反欺诈溯源平台，而在梦网集团云通信战略部署中，基于区块链技术的“可信云”已成为公司四大战略版块之一。其中，区块链网间结算平台基于手机通话或其他通信数据，通过区块链的方式进行密钥管理、身份管理，提供细粒度敏感业务数据或隐私数据加密保护，保护业务数据安全和隐私安全，防止欺诈，提升安全级别。而可信通信结算层的应用，能够在支持与运营商之间直接结算DCB（Direct Carrier Billing）的同时，通过智能合约独立运行的沙箱环境，保障交易数据的隐私性，提高交易的自动化水平。[2019/10/28]

最终，DCG试图保住的Genesis还是不可避免地申请了破产保护。值得注意的是，目前申请破产的公司是GenesisGlobalHoldco及其两家贷款业务子公司GenesisGlobalCapital、GenesisAsiaPacific，涉及衍生品、现货交易和托管业务的其他子公司，以及GenesisGlobalTrading不包括在申请文件中，继续从事客户交易业务。

“Genesis申请破产是Gemini能够收回GeminiEarn用户资产的第一步。虽然Gemini一直在努力与Genesis协商，但DCG及其CEO一直拒绝公平地提供处理信息。这一情况在Genesis?申请破产保护后会得到改变，迫于司法监督，Genesis将不得不公开信息，让所有人知道事情是如何走到今天这一步的。”CameronWinklevoss评论称。

二、牛市盲目扩张，熊市遭遇重创

DCG的糟心事，可不止Genesis一桩。目前DCG同样深陷流动性危机，对多家公司负有债务。

动态 | 《2018国内外石油科技发展与展望》在京发布 高度关注与区块链等深度融合:据人民网报道，11月16日，国家高端智库建设试点单位中国石油经济技术研究院在北京发布《2018国内外石油科技发展与展望》。《展望》高度关注石油工业与大数据、人工智能、虚拟现实、物联网、区块链等新技术，以及纳米、石墨烯等新材料的深度融合，认为这些新技术、新材料将助力石油工业向数字化、智能化转型。[2018/11/17]

荷兰加密货币交易所?Bitvavo表示，该公司曾将2.8亿欧元资产存放在DCG，但从去年12月开始因为流动性问题便已无法提现。在最新的声明中，Bitvavo表示，DCG此前曾向该公司提议仅偿还70%债务；Bitvavo认为DCG有足够资金偿还全部债务，因此拒绝了该建议。

此外，英国投资集团Eldridge曾于2021年11月为DCG进行了一次债务融资，总计6亿美元贷款。根据BarrySilbert的说法，目前还欠款3.5亿美元。

在过去的几个月里，遭遇重创的DCG开始积极削减成本以应对当前的市场状况，其中包括削减运营费用，裁员等，还在今年年初关闭了DCG于2020年孵化的财富管理子公司HQ。据悉，该公司此前管理着超?35?亿美元的资产。“尽管我们仍然相信HQ概念及其出色的领导团队，但当前的低迷不利于该业务的短期可持续性。”BarrySilbert写道。

此外，DCG还在股东信中表示暂停派发股息。“为应对当前的市场环境，DCG专注于通过减少运营支出和保持流动性来加强资产负债表。因此，我们决定暂停DCG的季度股息分配，直至另行通知。”就在一个月前，DCG还曾对外表示有望实现8亿美元的年收入。

随着更多问题的浮现，越来越多的名人政要开始脱离DCG，撇清关系。哈佛大学教授、奥巴马政府前首席财务顾问LarrySummers曾于2016年加入DCG担任宏观经济事务顾问，最近宣布已经离开了DCG，并且还在自己的个人网站简介中删除了与DCG有关的履历。

DCG董事会三位董事之一、银湖的联合创始人GlennHutchins也于去年11月从DCG董事会辞职。GlennHutchins也是美国通讯电报公司、纳斯达克、纽约联邦储备银行、布鲁金斯学会、纽约经济俱乐部和美国进步中心的董事。

成立于2015年，在35个国家/地区拥有200多家公司的投资组合的DCG，如今似乎已经进入发展困境，究其原因在于牛市盲目扩张。

就拿DCG从子公司Genesis借入的资金来说——DCG在2022年1月至2022年5月期间以10%?-12%的年化利率借入了5亿美元，这笔资金最初存放在金库中，以应对不时之需。但最终DCG决定用这笔资金从最早的一家风险投资者手中回购DCG股票，并对流动代币和公共股票进行投资。

此外，从英国投资集团Eldridge手中获得的资金，DCG也用来进行扩张，主要投资GBTC。据Odaily星球日报统计，从2021年一季度开始，DCG共计花费13.05亿美元购入54823667股GBTC，平均每股单价23.8美元。而按照最新的市场价格估算，DCG亏损6.77亿美元；如果未来能按照真实价值回购，DCG依然亏损2.5亿美元。亏损如此巨大，一是在于DCG误判形势，于熊市持续加仓。特别是去年二季度，DCG豪掷5.5亿美元买入3674万股GBTC，随着市场下跌资产已经腰斩；二是由于GBTC折价率不断上升，目前暂报40.4%?。

不过，DCG方面给出解释，称投资的GBTC并没有亏损，已经用从Genesis借来的比特币进行对冲。“DCG的投资实体使用从GenesisCapital借来的BTC来对冲GBTC多头头寸，以在此类头寸上保持市场中立。DCG在公开市场上购买GBTC是在GBTC的交易价格相对于NAV有明显折扣时进行的，并且与所有其他投资一样，这些决定是基于对可能的回报加权风险的评估。”

最后，压垮DCG的便是去年的两大「黑天鹅」事件。一是三箭资本破产，Genesis损失11亿美元并将这笔债务转嫁给DCG，而后DCG还为Genesis继续投入3.4亿美元的新股本，为其提供额外资金；二是FTX和Alameda资不抵债，Genesis应收帐款难以收回。如果这笔坏账真的像Genesis所说的一样「数额较小」，其根本不会走到今天申请破产的地步。根据推特用户?@AP_Abacus?爆料，Barry和DCG曾向Alameda施压，要求偿还欠Genesis的25亿美元贷款。

“你拿着这些钱，去助长贪婪的股票回购、没有流动性的风险投资和「神风式」的灰度?NAV?交易，这使你的基金可产生费用的管理资产快速膨胀。所有这些都以债权人为代价，都只为了你个人的利益。现在是你对此事负责并做出正确事情的时候了。”CameronWinklevoss如此评论DCG创始人BarrySilbert，“你脑子里的想法是——你可以安静地躲在你的象牙塔里，这一切会神奇地消失；又或者，这会是别人的问题。这纯粹是幻想！说白了，这个烂摊子完全是你自己造成的。”

三、后续影响：DCG?会破产吗？

根据今天的新闻稿，Genesis目前手头现有现金仅为1.5亿美元。Genesis独立董事PaulAronzon表示：“我们期待着推进与DCG和债权人顾问的对话，因为我们寻求实施一条实现价值最大化的道路，并为我们的业务提供最佳机会，为未来做好准备。”

随着Genesis申请破产，留给DCG的时间也不多了，债权人们下一步的目标将是追回DCG欠款。DragonflyCapital?合伙人HaseebQureshi表示，Genesis债权人可能会要求DCG赎回?Genesis价值11亿美元的十年期票据，而这将引发DCG的流动性枯竭从而导致其破产。

不过，这种说法遭到DCG创始人BarrySilbert的驳斥。他表示，这张11亿美元的本票是不可赎回的，并且不包含可赎回债券的任何其他类似特征。换句话说，这张本票只能在10年后兑换；对DCG而言，当前面临的资金缺口只有前述的今年5月到期短期债务：?4.475亿美元现金以及4550BTC，接近5.5亿美元。

根据金融时报报道，知情人士透露，DCG正在考虑出售部分风险投资资产，其中包括至少35个国家的200个与加密货币相关的项目，例如交易所、银行和托管机构，价值约5亿美元。另外，DCG旗下加密媒体CoinDesk也表示有意出售部分或全部业务；Cardano?联合创始人CharlesHoskinson表示正考虑收购CoinDesk，计划出价2亿美元。

当然，除了出售子公司，DCG的另一个选择是出售部分股权。2021年11月，DCG以100亿美元的估值完成7亿美元融资，如今进入熊市估值虽会缩水，但出售部分股份融资几亿美元并不是多大的问题。根据?TheBlock报道，Genesis的债权人与DCG进行谈判制定了一项预先打包的破产计划，同意还款宽限一到两年；作为交换，债权人将获得现金支付和Genesis母公司DCG的股权。

另外，此前市场普遍担忧Genesis破产导致DCG破产，进而引发巨额GBTC清算。需要注意的是，灰度本身是没有参与到DCG的任何债务中，是完全独立的第三方实体，不会突然被关闭。另外，即便贱卖所有的子公司，DCG大概率也不会出售灰度信托，作为DCG的旗舰业务及其摇钱树，灰度是所有业务中最稳健的部分，每年贡献约3亿美元的费用收入——灰度基金总持仓161.91亿美元，每年收取2%的管理费。

而DCG自身掌握GBTC，也不会突然抛向市场。根据灰度CEOMichaelSonnenshein的说法，受限于《?1933?年证券交易法》第144条，DCG、Genesis、Coindesk以及一众关联公司，每三个月只允许向公开市场出售总流通股的1%?。换句话说，DCG等公司要想将手上的GBTC通过二级市场变现，需要等待两年以上。而且目前GBTC严重折价，DCG更不可能在这个节点大量抛售。其只需要等待灰度比特币信托转换为比特币ETF，即可按照净值收回资金。

综上所述，无论是出售部分子公司，还是母公司股权，DCG短期债务是没有大的缺口的，因此市场不必过于担忧。至于未来十年，DCG能不能偿还得起11亿美元本票？只要DCG不倒，加密市场还在，我想偿还的可能性还是很大的。

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