CHA:Arthur Hayes：充气城堡_uchain

(以下所表达的任何观点都是作者的个人观点，不应构成投资决策的基础，也不应被理解为从事投资交易的建议或意见。)

用叉子叉住它，因为我们已经完成了美国和平时期的通货膨胀。嘻嘻，万岁！.../s

美国CPI同比指数

从上图可以看出，由美国劳工统计局公布的消费者价格指数系列所衡量的通货膨胀率在2022年中期达到了9%左右的峰值，现在正向所有重要的2%水平急剧下降。

有许多人认为，CPI最近的稳定下降趋势只能意味着一件事--鲍威尔爵士正在准备重新打开免费的货币水龙头，让它像2020年3月一样下雨。随着美国--甚至可能是世界--处于经济衰退的边缘，那些预言家们会认为，我们尊敬的鲍威尔爵士正在寻找一切机会，以摆脱他目前的量化紧缩政策，如果我们进入经济衰退，他将承担很大一部分责任。随着CPI的走低，他现在可以指着下跌说，他杀死通胀野兽的正义运动已经成功了--使得重新打开水龙头变得安全。

我不太确定这些预测者是否正确，但稍后会有更多关于这个问题的内容。现在，让我们假设市场认为这是最可能的前进道路--引出一个问题，我们可以期望比特币如何反应？为了准确模拟，我们必须记住关于比特币的两件重要事情。

第一，比特币和更广泛的加密资本市场是唯一真正不受中央银行家和大型全球金融机构操纵的市场。"但是，那些所谓的三箭资本、FTX、Genesis、Celsius等失败公司的黑幕行为呢？"你可能会问。这是一个公平的问题--但我的回答是，这些公司随着加密货币市场价格的修正而失败，市场很快找到了一个更低的清算价格，在这个价格上，杠杆被冲出了系统。如果同样的鲁莽行为发生在寄生的TradFi系统中，当局会试图通过支持失败的实体来推迟市场的清算--就像他们一直做的那样--并在这个过程中破坏了他们应该保护的经济。但是加密货币领域直面其清算，并迅速清除了经营不善、商业模式有缺陷的企业，为迅速和健康的反弹奠定了基础。

关于比特币要记住的第二件事是，因为它是对世界上全球法定货币体系的暴殄天物的反应，它的价格严重依赖于美元全球流动性的未来路径。我在最近的文章"教教我爸爸"中详细地谈到了这个概念和我的美元流动性指数。为此，在过去两个月中，比特币的表现超过了持平的美元流动性指数值。这对我来说表明，市场认为美联储的转向已经来临。

黄金，比特币，美元流动性指数，指数为100

从上图可以看出，美国的工资平均上升速度与通胀率相同。这意味着，虽然商品越来越贵，但由于工资的增加，人们购买这些商品的能力实际上也在以类似的速度增加。因此，人们的购买力增强，有可能进一步助长商品通胀。换句话说，商品生产者可能意识到他们的买家现在比以前赚得更多，并进一步提高价格，以获取更多买家最近的工资收益--所有这些都不必担心会扼杀对其产品的需求。因此，鲍威尔爵士实际上有一些理由继续提高利率。而且他可能会使用它，因为他已经表示，他正在寻求确保整个美国国债曲线的收益率大于通货膨胀。

美国国债活跃度曲线

2022年12月核心PCE年率为4.7%。从上述曲线来看，目前只有6个月的T-bills的收益率高于4.7%。因此，鲍威尔爵士有很大的回旋余地来继续加息--更重要的是，继续减少美联储的资产负债表--以进一步收紧货币条件到他希望的地方。

最后几张图表和一些言论的重点是简单地表明，CPI数字的下降是没有意义的，因为它不符合我们知道鲍威尔爵士用来判断美联储是否成功扼杀通货膨胀的实际指标。CPI的下降可能指向一些东西，但我不认为它在预测美联储最终转向的时间方面有任何有意义的移动。

也就是说，我确实相信，如果鲍威尔无视CPI数字，继续通过QT收缩美联储的资产负债表，这将导致信贷市场的破坏事件，以至于它将为美联储创造一个"哦，该死！"的时刻，并迫使他们积极扭转方向。

自2022年4月13日达到8.965万亿美元的高点以来，截至2023年1月4日，美联储的资产负债表已经下降了4580亿美元。美联储应该在2022年总共减少5230亿美元的资产负债表，所以他们已经达到了目标的88%。目前的QT速度表明，资产负债表有可能每月再减少1000亿美元，即2023财政年度再减少1.2万亿美元。如果在2022年移除5万亿美元造成了几百年来最糟糕的债券和股票表现，想象一下如果在2023年移除两倍的金额会发生什么。

当资金注入与撤出时，市场的反应并不对称--因此，我预计，当美联储继续撤出流动性时，意外后果法则将在屁股上咬上一口。我也相信鲍威尔爵士本能地理解这一点，因为尽管他的QT很激进，但以这种速度需要很多年才能完全扭转COVID大流行开始后的货币印量。从2020年3月中旬到2022年4月中旬，美联储印刷了4.653万亿美元。如果每月减少1000亿美元，大约需要4年时间才能完全恢复到大流行之前的美联储资产负债表水平。

如果美联储在扭转货币增长方面是超级认真的，它将直接出售MBS和国债，而不是仅仅停止对到期债券的再投资。鲍威尔可以走得更快，但却没有，这表明他知道市场无法承受美联储抛售资产的行为。但是，我仍然认为他高估了市场处理美联储保持被动参与的能力。MBS和国债市场需要美联储的流动性，而这些市场--以及所有其他根据这些基准进行估值和定价的固定收益市场--如果QT继续以同样的速度前进，那么很快就会面临痛苦的世界。

美联储支点情况分析

在我看来，有两件事可能会促使美联储进行枢轴调整。

鲍威尔将CPI指标的下降解读为确认美联储已经做得够多了，可以很快在某个时候暂停加息，如果23年下半年出现温和的经济衰退，可能会停止QT并降息。货币政策的运作通常有12-24个月的滞后期，因此鲍威尔--看到CPI呈下降趋势--可以相信通胀将在不久的将来继续回到2%的圣杯，基于过去一年发生的事情。正如我在上面概述的那样，我认为这种情况不太可能，因为我认为鲍威尔没有使用CPI作为他衡量通货膨胀的标准--但这并不是不可能的。

美国信贷市场的某些部分破裂，这导致了广泛的金融资产的金融崩溃。在类似于2020年3月采取的行动中，美联储召开紧急新闻发布会，停止QT，大幅降息，并通过再次购买债券重新开始量化宽松。

在情景1中，我预计风险资产价格将温和地向上攀升。我们不会重温2022年的低点，对资金经理来说，这将是一个愉快的环境。只要坐下来，看着CPI的基数效应开始发挥作用，机械地减少标题数字。美国经济会发现自己处于一个一般的位置，但不会有什么大的坏事发生。即使有轻微的衰退，也不会像我们在2020年3月至4月或2008年全球金融危机期间看到的那样。在这两种情况中，这是首选，因为它意味着你现在可以在出现黄金分割的结果之前开始购买。

在情景2中，风险资产价格崩溃。债券、股票和阳光下的每一种加密货币都被抽走，因为维系全球以美元为基础的金融体系的胶水已经溶解。想象一下，美国10年期国债收益率从3.5%迅速翻倍到7%，标准普尔500指数跌破3000点，纳斯达克100指数跌破8000点，比特币交易量为15000点或更低。就像被车灯照到的小鹿一样，我预计鲍威尔爵士会骑上他的马，带领印钞机部队去救援。这种情况不太理想，因为这将意味着现在购买风险资产的每个人都会在业绩上出现大规模缩水。2023年可能会和2022年一样糟糕，直到美联储的转向。

3046万枚GRT从未知钱包转入Coinbase:金色财经报道，30,462,709枚GRT价值(6,198,247美元) 从未知钱包转入Coinbase。[2023/2/8 11:53:44]

我的基本情况是情景2。

所有闪闪发光的东西

黄金，比特币，美元流动性指数，指数为100

对我的情景2基础案例最合乎逻辑的反驳是，黄金也与比特币一起反弹了。黄金是一种流动性更强、更值得信赖的反脆弱资产，而且它有类似的目的--即它也是对法定货币体系的一种对冲。因此，乍一看，你可能会合理地推测，黄金最近的抽水是市场认为美联储将在不久的将来转向的进一步证据。这是一个公平的推断，但我怀疑黄金反弹的原因完全不同--因此，重要的是不要把黄金和比特币的反弹混为一谈，作为美联储即将转向的共同确认。让我解释一下。

黄金是主权国家的货币，因为在一天结束时，民族国家总是可以用黄金结算货物和能源贸易。这就是为什么每个中央银行的资产负债表上都有一定数量的黄金。

由于每个中央银行都持有一定数量的黄金，当一个国家的货币必须贬值以保持全球竞争力时，中央银行总是诉诸于对黄金的贬值。作为一个最近的例子，美国在1933年和1971年使美元对黄金贬值。这就是为什么我在投资组合中配置了大量的实物黄金和黄金矿工。(如果你拥有像黄金ETF这样的纸质狗屎，祝你好运--那些东西唯一的好处就是可以擦屁股）。与中央银行一起投资总是比反对它好。

Celsius Network托管客户委托律师索赔1.8亿美元:金色财经报道，在破产的交易和贷款公司摄氏网络(Celsius Network)托管加密货币账户的客户已联合起来聘请法律顾问，这些托管索赔人的资产约为1.8亿美元，仅占摄氏度公司锁定的总资产的4%。他们正在寻求企业重组公司Togut, Segal & Segal LLP的合伙人奥尔蒂斯(Kyle J. Ortiz)的帮助。自第一次破产听证会以来的几周内，这个特设小组的成员已经增加到300多人，并筹集了近10万美元的律师费。（coindesk）[2022/8/2 2:52:11]

我已经写了很多关于世界的去美元化将在未来几年加速的文章，在最近几个关键的地缘事件之后，例如美国冻结了俄罗斯在西方金融体系中持有的"资产"。我预计，世界上廉价劳动力和自然资源的生产者迟早会意识到，如果他们得罪了美国政府的贵族，可能会面临与俄罗斯相同的命运，那么将他们的财富储存在美国国债中是没有意义的。这样一来，黄金就成了最明显、最吸引人的资金存放地。

数据支持这一观点，即政府正在转向将财富储存在历史悠久的主权储备货币--黄金中。下面的图表追溯到十年前，描述了中央银行对黄金的净购买量。正如你所看到的，我们在2022年第三季度创下了历史新高。

廉价能源的峰值已经来临，许多国家的首脑都认识到了这一点。他们本能地知道，就像大多数人一样，黄金在能源方面的购买力比美元等非法货币要好。

GavekalResearch的这张优秀图表清楚地表明，黄金是比美国国债更好的能源储存。

这些数据点向我表明，黄金上涨更多的是由于真实的实物需求，而不是因为世界上的中央银行认为美联储的转向已经来临。当然，至少有一部分是由于对美联储的货币政策可能在不久的将来放松的预期，但我不认为这些预期是背后的驱动力。

交易设置

如果我错了，黄金分割方案1实现了呢？

这意味着我已经错过了从底部开始的走势，而比特币在不可阻挡地迈向历史新高的过程中不太可能再回头。如果这是真的，那么这一行动可能会分两个阶段进行。在第一阶段，精明的投机者将在美联储政策的实际转变中占据先机。在这个阶段，比特币可以很容易地交易到30,000至40,000美元，因为目前价格被后FTX的看跌情绪所压制。下一阶段将使我们达到69,000美元甚至更高，但只有在大量美元被注入加密货币资本市场后才可能开始。这种注入将要求--至少--暂停加息和QT。

如果我错了，我很愿意错过从底部开始的最初反弹。我已经做多了，所以无论如何我都会受益。但是，我在短期国债中持有的美元将突然表现不佳，我需要将这些资本重新部署到比特币上，以使我投资的资金回报最大化。不过，在我放弃以5%的收益率购买的债券之前，我希望对牛市的回归有高度的信心。5%显然低于通货膨胀率，但这是一个更好的选择，而不是因为我错失了市场时机，在下一个周期过早地购买了风险资产而下跌20%。

当他们决定转向时，美联储将提前清楚地传达他们远离紧缩货币政策的动向。美联储在2021年底告诉我们，他们将转而通过限制货币供应和提高利率来对抗通货膨胀。他们在2022年3月贯彻并开始这样做，任何不相信他们的人都被屠杀了。因此，同样的事情很可能发生在另一个方向--也就是说，美联储会告诉我们什么时候结束，如果你不相信他们，你就会错过随后的怪物式反弹。

由于美联储还没有发出转向的信号，我可以等得起。我的目标是首先保住资本，其次是增长。我宁愿在美联储发出中枢信号后，买入一个已经从低点上涨100%以上的市场，而不是买入一个从低点上涨100%的市场，因为中枢没有出现，然后由于宏观基本面不佳而遭受50%以上的修正。

如果我是对的，灾难性的情景2发生了，那么我就可以再咬一口苹果了。我将知道市场很可能已经见底，因为当系统暂时崩溃时发生的崩溃，要么守住之前15800美元的低点，要么就不守。在下跌草案中最终达到什么水平其实并不重要，因为我知道美联储随后将采取行动印钞，避免另一次金融崩溃，这反过来将标志着所有风险资产的局部底部。然后我得到另一个类似于2020年3月的设置，这需要我倒车，用两只手和一把铲子购买加密货币。

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