GENE:加密经纪商 Genesis 将何去何从？_ESI

Genesis是加密领域唯一提供全方位服务的主要经纪商，是DCG产品组合中的瑰宝，在使大型机构能够访问和管理风险方面发挥着关键作用。

10亿美元的问题——Genesis将何去何从？关于机构经纪业务和Genesis的话题

什么是大宗经纪业务？

主要经纪商('PB')是提供三个核心功能的经销商：

i)托管资产

ii)场外交易

iii)提供信贷

主要经纪人与您自己的经纪公司没有什么不同。可以买卖、借入、做空、对冲、进入衍生头寸。经纪人收取交易费，并作为经纪人/交易商受到监管。

差异

主要经纪人面对大型复杂机构：对冲基金、机构、主权财富基金、大型家族办公室和政府。

例如：美林、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗Prime金融、瑞士信贷……

传统大宗经纪商提供对上市证券的访问权。他们使用银行融资为这些证券提供融资，场外交易涉及非上市证券。这种区别很重要，因为场外交易没有集中清算。

集中清算意味着有一个清算所，交易在其中进行1:1匹配、净额结算和结算。

示例：ICE和CME

交易所是每个卖家的买家，也是每个买家的卖家。票据交换所拥有大量资金、大量监管和坚如磐石。

大宗经纪商受益于“交易商间市场”

一个主要经纪人可以通过向另一家交易商出售或购买来降低风险。

场外交易柜台试图运行一本“匹配的书”。匹配的账簿意味着每个头寸都有一个与另一个交易对手的抵消头寸。

在实践中，OTC产品中的匹配书籍从未真正存在过。

总有一个“奇怪的批次”（比如播客:)

客户期望经销商做市。经销商暂时站在交易的一边，直到他们有希望找到另一方做另一边。

经典大宗经纪商拥有强大的交易商间市场。该市场对于场外交易产品至关重要，因为它们不在交易所上市或集中清算。这意味着他们可以避免定向风险敞口，而专注于获取买卖价差或融资费用。

CeFi基础设施有一个深层的生态系统，使这些主要经纪人和票据交换所能够访问和管理风险：FIX协议、DTCC、ISDA框架、经销商柜台、期权清算公司、彭博终端等。

Genesis是加密领域的先驱主要经纪人。它没有受益于传统大宗经纪商享有的流动性、标准、交易商间关系、票据交换所和存款融资。

这有两个重要的意义……

i)Genesis必须寻求将其资产与负债的期限相匹配。

银行可以借入短期贷款并提供长期贷款。银行不需要“定期融资”。

银行支持的PB可以容忍其资产和负债期限的不匹配。它拥有FDIC保险、最后贷款人和具有标准化合同的流动市场。

非银行主要经纪人必须寻求“持续时间匹配”的双方。不容易。

Genesis的资金来源包括通过GeminiEarn计划和CircleYield计划借款。这些是短期资金来源。如果这些资金来源枯竭，那么Genesis将被迫清算其贷款账簿

此外，长期贷款流动性差，可能无法按面值赎回或赎回。这使Genesis面临“银行挤兑风险”。如果每个人同时提取存款，Genesis就无法足够快地清算其资产

ii)在衍生品和场外交易账簿中，Genesis是每个卖家的买家，也是每个买家的卖家。

Genesis承担交易对手风险。Genesis将寻求始终运行匹配的书。但如果他们的交易对手失败了，那么Genesis就有风险敞口。

交易对手风险的存在是因为：

i)没有可以向其出售风险的CeFi或DeFi清算所。

ii)并且没有由更高质量的交易方组成的交易商间市场。

注意：即使拥有强大的基础设施，像瑞士信贷这样的TradFi玩家也会失败——参见Archegos

交易对手爆仓意味着Genesis现在有定向敞口和资本损失。当3ac破产时，市场参与者可以查看3ac的破产记录并确定资本损失的规模。这可能会导致信心丧失并导致银行挤兑

大宗经纪业务是一个有吸引力的收费机器……前提是您拥有我们之前讨论过的生态系统和条件。如果没有这些条件，它是一个脆弱的企业，容易出现交易对手风险、银行挤兑和资产负债不匹配。

根据我的粗略计算和公开报告，Genesis损失的收益比Genesis自成立以来产生的收益还要多。

据称3ac仅损失就超过10亿美元...那么DCG将何去何从？

有两个动作。在DCGHoldCo级别筹集股权。然后给子公司注资，恢复信心。

但是，创世纪是资本密集型的。它依靠资本和借款来发放贷款。由于资金来源枯竭，股本回报率有所下降。负净现值。要真正释放Genesis的潜力-并填补市场所需的空白-它需要廉价可靠的资金来源。它还需要更多的资金。它需要一个经销商间网络。Genesis的正确举措是被收购。

潜在收购方可能是GS、ICE或投资银行财团。这并不容易——标题风险、监管审查、资产质量问题、避险气候等

如果没有收购者，那么DCG就需要堵住这个洞。但我看不到DCG在利率高时向负NPV业务增加资本。这将意味着Genesis贷款子公司有组织地破产。

Crypto作为一个机构从Genesis中受益匪浅。这不能被低估，我要向Genesis管理团队的先驱致敬。Genesis可以成为右手中的宝石。

你怎么看？如果没有任何一方出手相救怎么办？

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