金色荐读 | 后通胀时代如何估值公司？

比特币将从根本上改变投资者估值公司的方式。

其先进的货币技术是一种根本的范式转变，这将使许多金融“专家”感到困惑。我们当前的美元货币体系，完全建立在不断增长的债务基础上。相反，比特币货币系统是公平的，没有交易对手风险，也没有稀释风险。

一旦世界完全接受比特币作为优先级货币商品，我们将生活在一个后超级比特币（post-hyperbitcoinization，超级比特币意思是比特币成为主流货币）的世界。让我们进行实验，看看如何使用比特币作为计价单位或价值尺度来对一家公司进行估值。

我们在此示例中使用的虚拟公司是怀俄明州Red Ribeyes。这是一家小型公司，主要消费必需品，牛肉批发供应商，饲养牛，然后将优质牛肉卖给美国的杂货店。

使用现金流量折现（DCF）法对该公司进行分析。简而言之，我们尝试预测业务产生的未来现金流量，并将这些现金流折现为现值。

创建了两个DCF模型。一种模型是在价格由美元本位的投资者驱动的世界（当前时代）中分析公司，另一种模型是在价格由BTC本位的投资者驱动的世界（后超级比特币时代）中分析公司。

SkyBridge将任命NYDIG为其比特币ETF托管人:金色财经报道，根据周四提交的监管文件更新，纽约数字投资集团(NYDIG)是First Trust Advisors和SkyBridge Capital的拟议比特币交易所交易基金（ETF）的托管人。此前最初在3月中旬提交比特币ETF申请时，他们将托管人的身份留空。[2021/5/7 21:31:55]

在创建完整模型之前，需要列出我们的假设。

首先，让我们假设当前生产的每只肋眼（RIBEYE）的变动成本为5美元，怀俄明州的Red Ribeyes公司出售它的价格为10美元。根据往年的销量，预计今年将售出1000万只肋眼。从历史上看，其他费用（包括销售，一般和管理费用）约等于年收入的25％。

此外，预计单位成本每年将增长2％（CPI），并将通过价格每年提高2％传递给客户。随着美国牛肉消费量的稳定增长，该公司还希望将每年出售的肋眼数量增加2％。

最后，怀俄明州Red Ribeyes公司预计将在10年内以25倍的市盈率（标准普尔500必需消费品指数的平均值）出售该业务，并将其未来的预计现金流折算为今天的市值，使用公司加权平均资本成本（WACC）作为折现率。该公司债务占50％，净资产占50％，债务成本比无风险利率（基于10年期国库券）高100个基点（bps），而股权风险溢价为5％。

沪深两市融资余额较前一交易日增加27.54亿元:截至12月17日，上交所融资余额报7585.69亿元，较前一交易日增加13.19亿元；深交所融资余额报7116.85亿元，较前一交易日增加14.35亿元；两市合计14702.54亿元，较前一交易日增加27.54亿元。[2020/12/18 15:38:12]

上面是美元DCF模型（出于显示目的，将第4至9年隐藏）。三件事非常值得注意：第一，我们可以看到收入从1亿美元开始，并随着时间的推移持续增长。第二，收益从2500万美元开始，并且随着时间的推移还将继续增长。第三，隐含市值略低于10亿美元。

在创建完整模型之前，由于所有价格现在都将以比特币计价，因此我们需要列出更新的假设。

首先，我们将单位成本更新为50 sat，而怀俄明州Red Ribeyes公司的售价为100 sat，分别对应于5美元和10美元，这意味着每枚BTC价格达到1000万美元。根据前几年的销售情况，怀俄明州的Red Ribeyes公司仍然希望今年能售出1000万只肋眼。从历史上看，其他费用（包括销售，一般和管理费用）约等于年收入的25％。该百分比可能会随着时间的推移而降低，但是为简单起见，我们将其保持停滞状态。

与以美元计价的分析不同，怀俄明州Red Ribeyes公司可以预期其成本和价格每年都会下降5％。这是由于比特币的自然通缩性质将生产力的提高分配给了比特币持币者。这些生产力的提高可能来自无数的资源，包括：自动化能源生产；自动驾驶送货车；自动包装和分配；自动化的饲养，育种和屠宰过程；或驱动其他无法预料的增强功能的新软件。

最后，怀俄明州Red Ribeyes公司希望在10年内以7倍的市盈率出售该业务，我们将使用比特币计价下的预期股权风险溢价10％，将预计的未来现金流折现为现值。市盈率预计约为7，折现率预计约为10％，以便更好地补偿投资者承担的风险，此风险和单纯囤比特币的机会成本相关。折现率可能更高，而市盈率可能更低。

上面是BTC计价的DCF模型（出于显示目的，将第4至9年隐藏）。有四点非常值得注意：第一，我们可以看到收入从10 BTC开始，并且随着时间推移持续下降。第二，收益始于2.5 BTC，并且随着时间推移还将继续下降。第三，隐含市值略高于20 BTC。而且，最值得注意的是，实际等值美元市值不到以美元计价世界估值的四分之一。

如你所料，（实际）估值的大幅缩水只是从股票中剔除了“价值存储”方面，因为该价值将完全存储在比特币中。但是，最好不要以为股票不会（实际）价值下降，而应该将经济中的实际储蓄额增加多个数量级。即，每个比特币的价值必须很高。

最终，比特币囤币者将是在比特币世界中为股票定价的人，他们将是决定股权风险溢价的人。在比特币世界中获得资金的将是高价值、低时间偏好的公司和项目，因为这将是获得正的自由现金流的唯一途径。

较高的股权风险溢价并不一定意味着较少的项目能融到资金。比特币的价值可能会升得很高，以至于比特币巨鲸将拥有巨额财富来资助各种有趣的项目，同时仍保留了大量比特币作为储蓄。

比特币将通过消除政府和中央银行干预、负债的理念，并将所有无风险的“价值存储”财富分配给比特币，为市场开创价格发现的新时代。人们很可能愿意在没有交易对手风险且没有稀释风险的情况下，将巨量财富存储在无风险的“价值存储”资产中。

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